报告出品方/作者：东吴证券，吴劲草、张家璇

本文为节选内容，采美365网免责声明。

1. 引子：轻医美项目作用层次不同，水光针是作用于真皮层的入门级项目。

轻医美项目作用于皮肤的不同层次、筋膜层和肌肉。皮肤主要由表皮、真皮层和皮下组织组成，在皮下脂肪和肌肉之间还有包括筋膜层，包括浅表肌肉腱膜、间隙和支撑韧带以及骨膜和深筋膜，筋膜层以下是肌肉。轻医美项目可根据各自特点作用于皮肤的不同层次、筋膜层和肌肉。

维持时间较久的医美项目一般作用层次较深、操作难度也较大，水光针是作用于真皮层的入门级项目。一般而言，可维持时间较久的医美项目作用层次也较深，例如光电类项目热玛吉、超声刀等均作用于真皮层以下，少女针、大分子玻尿酸甚至作用于骨膜和深筋膜。

同时，该类项目也对医生的经验和技术形成较大考验，品牌商往往会指定具有资质的认证医生为消费者操作。水光针主要作用于皮肤的真皮层浅层，属于医美的入门级项目，因为操作难度和风险性较低，更容易被消费者所接受。

2. 水光针属于中胚层疗法，常通过复配达到多重功效

水光针是一种“中胚层疗法”，注射部位多为真皮层浅层至中层。水光针是指利用真空负压技术，将玻尿酸为主的营养成分注入皮肤真皮层内的一种医学美容方法。水光针又被广泛地称作一种“中胚层疗法”，主要系其注射的层次“真皮层”是由胚层组织中的“中胚层”发育而来，水光针是围绕中胚层组织进行的治疗。

水光针具有明显补水、保湿效果。一般以透明质酸为基底，可有效提升皮肤含水量、补水保湿，同时可根据添加的营养成分可起到提亮肤色、改善毛孔、平复细纹等作用。

从成分看，狭义上，水光针仅指纯HA制剂的基础水光；广义上或实际应用中，可分为四大类，包括纯HA制剂、富含多种营养素的HA制剂、以某一其他成分为主的制剂和协同多个成分的配方制剂。

不同类型水光类产品之间可通过复配达到复合功效，常见搭配方案为基础水光与其他类型水光的搭配。例如基础水光与婴儿针类搭配有抗敏、收缩毛孔的功效，与英诺小棕瓶搭配可淡化色斑、抑制黑色素。如果是单纯希望达到补水功效，也可单独注射基础水光。

从作用方式看，水光针一般指注射类水光，广义上也包含微针类水光、无针类水光和涂抹式水光。其中，注射类水光和微针类水光需要破皮，无针类水光和涂抹式水光是非破皮的。

3. 水光针需求旺盛，我们预计至2025年终端规模在200亿元以上

水光针需求旺盛，在轻医美中需求排名靠前。水光针作为医美的入门级项目，操作十分便捷，操作全程仅需1-1.5小时，被称为“午休项目”。另外，水光针主要作用是补水保湿，还兼具收缩毛孔、改善肤色等作用，超过25岁的女生均可通过定期注射水光针维持较好的皮肤状态，潜在消费群体广阔。因此，水光针一直是轻医美中的热门项目，位居更美2020年轻医美订单量前五。

水光产品终端规模=注射人数*注射频次*注射均价，则根据测算我们预计2020年水光产品终端规模范围在36~90亿元，中值为62.5亿元。

水光类是注射产品中增速较快的产品，参照注射类增速，我们预计到2025年水光产品终端规模有望达到200亿元以上。我们以对2020年水光类终端规模预测的中值62.5亿元为基值。

鉴于水光针需求持续旺盛，位列2021年Mob研究院95后计划医美项目第二位，我们预计其增速高于注射类整体。据Frost&Sullivan预测，2021-2024年 注 射 类 整 体 同 比 增 速 预 计 分 别 为25%/24%/23%/23%。

我们假设2021-2024年水光类同比增速均高于注射类整体5pct，且假设2025年水光类同比增速与2024年相同。由此，我们预计至2025年水光产品终端规模有望达到200亿元以上。

水光类产品价格分布范围较广，千元以下同质化严重，高端HA类水光价格最高。水光类产品的价格分布较广，从200-6000+元不等。

国产水光品牌一般集中在低端的HA类水光制剂，面临较大的同质化竞争。领先的国内医美针剂生厂商例如爱美客、华熙生物，通过开发HA+多种营养素制剂和兼具品质和性价比的中端纯HA类水光，能够在水光市场占据一席之地。

4. 正规产品稀少，行货有望逐步实现对水货替代，持续本土化

作为破皮注射类项目，水光针应按照III类医疗器械在NMPA注册。作为破皮类注射项目，水光类产品应该先通过国家药品监督管理局（NMPA）的III类医疗器械认证，才可以生产销售。然而，梳理市场上主要的水光产品，我们发现存在较多不合规的现象，主要包括以下几类：①按照III类器械注册但适用证不相关；②II类或I类医疗器械，但被部分机构当作III类医疗器械使用；③化妆品备案，但被部分机构当作针剂注射；④注册申请方式不合规且批证已过期。

正规水光产品稀少，透明质酸类正规水光批证仅三个。截至2021年7月，仅华熙生物、爱美客和Q-Med拥有正规透明质酸类批证。正规产品包括华熙生物的“润致娃娃针”和“润致熨纹针”、爱美客的“嗨体”系列和“冭活”以及瑞典Q-Med的瑞蓝唯瑅。其他水光类的合规产品还包括双美的胶原蛋白类水光针“肤柔美”。

水光针是本土化趋势较强的注射产品品类之一。在主要的医美注射产品中，水光针是本土化趋势较强的品类之一，爱美客、华熙生物的水光针品牌嗨体、润致、丝丽均有较高知名度。NMPA批准的三个透明质酸相关的III类水光针批证之中，有两个来自于国内医美企业（爱美客和华熙生物），未来有望率先受益于水货、假货向行货的转换。更完善的渠道布局和更强的本土适应性，也使得本土水光企业在未来的竞争中优势较强。

正品稀缺，每三支水光针中就有两支不合规。据2021年5月央视新闻的报道，2020年每三支水光针中就有两支是不合规的，其销售的场所包括美容店、美甲店等，此类机构并没有医疗美容经营资质，产品在运输、配药、注射手法等方面均存在巨大隐患，对消费者使用造成很大的风险。

美容院、美甲店等非法机构是假货、水货流通的主要场所。根据艾瑞咨询统计，2019年我国9.3万家的医美机构中，合法合规医美机构仅1.1万家，占比仅12%，非正规机构的大量存在为销售水货、假货水光产品提供条件。

国家医美整治趋严，利好正规水光针机构和产品。一方面，每隔一年联合公安部、国家药监局等部门开展联合行动，在全国范围内开展打击非法医疗美容服务专项整治工作，专项整治活动时间为半年到一年;另一方面，卫健委、国务院等部门也不断完善监管制度。

消费者正规产品意识提升，利于正规水光产品销售。除了国家部委对非正规市场的整治，品牌和机构方也在联手教育消费者提升正规产品的意识，包括主动选择取得执业资质的医疗机构、选择品牌方合作的机构和医生以及通过扫码验证产品真伪等。消费者正规意识的提升，也将逐步压缩水货、假货的生存空间。

5. 投资建议

水光类产品类型丰富、注射层次较浅、消费频次较高，是入门级医美注射类项目，在轻医美中需求排名靠前。根据我们的测算，广义上2020年水光注射人次预计在200万人以上，终端规模预测中值为62.5亿元。我们认为，随着越来越多的消费者将水光产品纳入“定期保养项目”，水光的渗透率和消费频次有望继续提升，我们预计未来水光会保持高于注射类整体的增速。

从供给端看，水光是本土厂商优势最强的注射类项目之一，同时有望持续受益于水货、假货向行货的转化，国内几款稀缺的III类医疗器械认证的水光产品有望优先受益。
 

从海外龙头经验看，水光均为菲洛嘉、高德美、艾尔建美学等国际知名医美上游龙头的重要产品组成，与填充类玻尿酸、肉毒素等产品形成良好的品牌和销售协同。差异化较强、有一定技术优势、持续迭代的水光产品竞争优势较强，例如采用专利NASHA技术、Vycross技术延长维持时间，以及拥有专利成分NCTF等。

重点推荐国内少数获得正规III类医疗器械水光认证的爱美客和华熙生物。其中，爱美客是国内“HA+营养素类”水光代表，其拳头产品“嗨体”系列即为水光产品；华熙生物通过“润致”和“丝丽”双品牌布局水光，润致定位国内中高端“纯HA类”水光，丝丽是畅销全球多年的“动能素类”水光。

6. 风险提示

❑市场竞争加剧。若医药和医美行业新进入者过多，则会造成竞争加剧的风险，影响行业营收增速和利润水平。

❑产品研发进度不及预期。医疗器械及生物药品研发流程长达数年，若其中某个流程遇到瓶颈，则可能影响整体研发进度和新品推出计划。
 

❑行业政策变化。若行业在产品审批政策或监管政策上有所变化，则可能影响已有和待上市产品的销售。

❑产品安全风险。医美对产品及操作安全性都有极高的要求，若产品上市后出现多起安全事件，则可能对品牌的声誉造成极大影响。

免责声明：本文不构成对投资者的任何投资建议，任何直接或间接使用本信息所造成的损失或引致的法律纠纷，本公司不承担任何责任。

本文为节选内容，

采美365网免责声明。

关注采美采购商城，

了解更多美业资讯。